招银国际：猎豹移动开源节流 内容变现递进

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猎豹移动1Q17业绩超预期，公司1Q17收入11.9亿元（人民币下同），同比增长6.8%，达到指引上限；Non-GAAP归属母公司净利润为1.2亿元，同比增长13.2%，高于市场一致预期，受益于内容加速变现，市场推广、研发及行政费用的缩减及投资收益的贡献。公司2Q17 收入指引为11.9亿~12.4亿（同比增长 14%-18%）。

内容变现递进，Live.me表现强劲

1Q17开始猎豹移动将按“工具+内容+游戏”三大产品线作为收入结构。其中内容产品收入环比增长55.2％至2.2亿元，收入占比从4Q16的11%提升至1Q17的19%，主要受Live.me直播快速增长的驱动。

Live.me近3个月在iOS美国区社交畅销榜中稳居前四，素人主播、开放互动及实时翻译等特色驱动Live.me强劲表现：据apptopia数据监测，DAU及MAU呈逐月上升趋势，iOS美国区收入3月/4月环比增长12.5%/2.0%（近两个月收入增速为美国区社交应用TOP5中最高）。短视频Musical.ly iOS美国区收入3月/4月环比增长35.7%/14.5%（稳居iOS美国区摄影及录像畅销榜TOP2）；看好Live.me的高增长变现及6,000万美元融资后对内容投入的灵活性，但直播、短视频平台的成本上升压力将使毛利率承压（毛利率从1Q16的71%下滑至1Q17的62%）。预计2017年内容布局依旧为投入期，但内容亏损率有望逐渐缩窄。

优化工具成本结构

1Q17公司研发、市场推广及行政费用分别同比下降8%/7%/22%，管理层表示未来或将继续提高人力效率，工具产品线人力成本费用有望进一步优化。1Q17工具产品收入同比下滑12.9%，但Non-GAAP经营利润率保持约22%。预计2Q17工具产品经营利润率将面临下滑压力，而内容产品经营亏损率有望缩窄，故而2Q17经营利润率或保持稳定。

人工智能处于优化产品期，变现仍需时间

基于AI技术，公司通过个性化内容及图片识别优化多款应用：1）AI个性化推荐使News Republic美国区DAU增长约10倍；2）2017年初推出的一款基于AI的输入法产品Panda Keyboard，能根据上下文和用户习惯预测用户要输入定制微信小程序的内容。目前位于美国Google Play个性化排行榜前五名。中短期公司AI重心依旧为辅助产品优化效率网络营销提问、改善用户体验，长期财务补充效应仍需市场需求的普及。

维持“持有”评级

虽然内容产品的变现弥补了工具产品的下滑趋势，但也意味着公司毛利率短期将承压，预计公司转型仍将持续。而近期股价上涨已部分反映对内容应用的憧憬。在Non-GAAP核心净利润（不考虑投资收益）显著改善前，我们保持原有盈利预测，维持「持有」评级。